并購(gòu)需要不要業(yè)績(jī)對(duì)賭？企業(yè)并購(gòu)貸款有哪些限制和誤區(qū)？ 

11月20日，由時(shí)代傳媒和新財(cái)董聯(lián)合舉辦的“并購(gòu)影響力·時(shí)代中國(guó)行——2019上市公司并購(gòu)城市巡回論壇”第七站在長(zhǎng)沙圓滿落幕，本站圍繞“并購(gòu)貸款的利弊及關(guān)注要點(diǎn)”等話題展開深度探討。 

作為圓桌論壇的對(duì)話嘉賓之一，道道全（002852.SZ）董秘謝細(xì)波就上市公司并購(gòu)貸款、業(yè)績(jī)對(duì)賭以及并購(gòu)整合管理等議題表達(dá)了自己的看法，以下為其觀點(diǎn)精要。 

企業(yè)并購(gòu)貸款一定要考慮資金的融資成本。 

一些企業(yè)在盈利能力較強(qiáng)或剛上市融資時(shí)，賬面上會(huì)存在大量現(xiàn)金，但隨著公司在建項(xiàng)目的推進(jìn)，對(duì)資金的需求會(huì)逐漸增大，特別是公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展遇到瓶頸，需要通過(guò)并購(gòu)來(lái)增強(qiáng)自身競(jìng)爭(zhēng)力或?qū)で笮碌睦麧?rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)時(shí)，并購(gòu)資金的融資成本、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、資金期限、償還方式、限制條件都是企業(yè)并購(gòu)時(shí)要考慮的問(wèn)題。其中融資成本直接關(guān)系到企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，是籌資決策時(shí)需要考慮的一個(gè)首要問(wèn)題。并購(gòu)方當(dāng)期的利潤(rùn)水平能不能覆蓋融資的財(cái)務(wù)支出，是否會(huì)對(duì)公司盈利水平造成較大影響，這些都要事前考慮清楚，避免并購(gòu)資產(chǎn)尚在業(yè)績(jī)承諾期，公司反而深陷財(cái)務(wù)危機(jī)。 

并購(gòu)一定要回歸到企業(yè)價(jià)值本身。

首先，某些公司因自身行業(yè)屬性問(wèn)題，如日常消費(fèi)品之類，產(chǎn)品的毛利率會(huì)比較低，資本市場(chǎng)給予的估值也不會(huì)偏高。這類上市公司無(wú)論是做橫向并購(gòu)，還是做縱向并購(gòu)，都不可能去承受過(guò)高的估值，比如你去并購(gòu)一個(gè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模和品牌實(shí)力均不如你的同行，你不能為了并購(gòu)就給予遠(yuǎn)超市場(chǎng)水平的估值去收購(gòu)，你要考慮行業(yè)特性能否支撐高估值。

其次，并購(gòu)要服從公司的戰(zhàn)略布局，在公司成長(zhǎng)階段要聚焦主業(yè)，做大做強(qiáng)，提升企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，不要為了不切實(shí)際的想法而脫離主業(yè)盲目并購(gòu)。 

對(duì)賭是有負(fù)面影響的。業(yè)績(jī)對(duì)賭其實(shí)就是并購(gòu)方因?yàn)閷?duì)被并購(gòu)方了解得不充分以及未來(lái)經(jīng)營(yíng)成果的不確定性，為降低投資風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)自己的利益而簽署對(duì)賭協(xié)議。

對(duì)于一些具備優(yōu)秀的資源整合能力的企業(yè)，可以使用不對(duì)賭的方式來(lái)并購(gòu)?fù)?，如收?gòu)一個(gè)業(yè)務(wù)相似但規(guī)模不如自己的同行企業(yè)，不實(shí)行百分百控股并購(gòu)，只收購(gòu)大部分股權(quán)來(lái)控股，給原股東留出一部分股份（如33%），但原股東要退出經(jīng)營(yíng)，由上市公司來(lái)完全接手。 

上市公司通過(guò)資源和品牌的整合，使標(biāo)的企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)有較大的改善，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的大幅提升。這種基于自身強(qiáng)勁整合能力的不對(duì)賭并購(gòu)方式，給予原股東一個(gè)想象空間，使其相信上市公司的整合能讓股份大幅升值，一方面可以降低并購(gòu)溢價(jià)，另一方面也降低了資金融資需求壓力，同時(shí)還能迅速地參股接手這家企業(yè)，強(qiáng)化公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略。